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申银万国：维持广电网络“买入”评级，目标价14 元
申银万国6月11日发布投资报告，维持广电网络（600831.SH）(，，资讯)“买入”评级，目标价14 元。
申万在报告中表示，通过FCFF 估值，广电网络合理股价在15.9 元，对应08 年EV/EBITDA 14 倍。如果未来公司剥离广告业务，FCFF 估值结果13.6 元，对应08 年EV/EBITDA 为12 倍，公司未来战略将集中精力发展有线电视业务而且广告业务发展也并不理想，申万认为公司剥离广告业
务的可能性较大。公司当前EV/EBITDA 只有8.9 倍，与步入成熟发展阶段的美国有线运营商相当，远低于中国有线运营商平均22 倍的水平。公司当前股价（9.51元）具有非常高的安全边际，申万维持其“买入”评级，建议在当前价位积极介入，目标价14 元，还有47%上涨空间。
申万经过分析后给出了几个以上判断成立的关键假设点：(1)08-10 年广电网络每年新增有线用户数分别为27.6 万，27.8 万和27.2 万，略低于前3 年年均40万用户的增长率；(2)08-10 年广电网络每年数字用户数分别增加57 万，80 万和90 万，除考虑了西安08 年和09年分别平移37 万和60 万外，还考虑的全省其他地市08 和09 年每年各增加数字电视用户20 万。(3)08-10 年使用付费电视用户分别为11 万，24 万和44 万，到2010 年16%的数字用户使用付费频道，付费用户08-10 年每年多贡献的ARPU 分别为12.1 元，13.3 元和14.6 元。
申万还认为，数字化平移将提高广电网络盈利水平而不是降低公司盈利水平。主要原因在于收视维护费提价，机顶盒成本下降和短期不大规模进行网络双向改造。2006 年陕西省数字电视收视维护费已经从原有的14 元(部分地市更低)提高到25 元，同时，机顶盒价格已经从05 年时500 元下降到当前的350 元。数字化平移后，每户数字电视用户每年为公司多贡献收入132 元，而新增机顶盒和单向网络改造新增（每户150 元）的每年摊销折旧为83 元（假设折旧摊销年限6 年），相当于数字化改造后每户将多带给公司50 元左右毛利。所以，在数字化过程中，公司的毛利率水平处于上升阶段，08-10 年分别为36.9%，38.3%和40.2%。
申万同时提示风险：核心假定的风险主要来自地震对公司网络的破坏超过预期，IPTV 和卫星电视对有线数字电视的冲击。
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