申银万国：推荐4家通信设备行业重点公司
申银万国7月21日发布投资报告，推荐4家通信设备行业重点公司，分别是中兴通讯（000063.sz）、武汉凡谷（002194.sz）、三维通信（002115.sz）和中天科技（600522.sh）。
申万表示，2008 年1~5 月份，电子通信设备制造业利润同比增长36.5%，高于全国规模以上工业企业利润20.9%的总体增速。就子行业而言，传输设备和交换设备景气度均处于历史高位，且持续提升迹象明显，而
终端设备仍在景气度低谷徘徊。行业景气度提升迹象明显，国内新投资的招标开始陆续启动，实质性建设将在奥运会后开始，目前正是投资的较好时机，申银万国推荐四家趋势稳健的成长性企业。
中兴通讯：1）上半年海外市场增长依然强劲，其主要动力来自GSM 业务，预计上半年发货量同比增长仍在100%以上。2）国内电信投资的滞后导致上半年国内业务增长乏力，但这正为目前的介入提供了良机。实际上，新的投资招标已经陆续开始，申银万国相信，奥运会后实质性的建设启动将成为公司股价表现的催化剂。
武汉凡谷：1）市场对射频器件需求的主流预测没有全部涵盖爱立信的需求，实际上，仅爱立信一家07 年的需求就可能达10.6 亿美元（推算值），而公司08 年上半年来自其收入预计仅6000 万左右，因此，公司在爱立信上具有足够大的成长空间。2）爱立信最大供应商科泰进入07 年以来，在基站射频业务上已颓势渐显，申银万国认为，其份额被逐渐替代是必然的趋势。3）公司相对国内厂商专一化优势明显，其主要竞争威胁来自于Powerwave，但Powerwave 的电装和调试环节主要在美国完成，且短期内难以实现本地化，申银万国认为，在至少近1~2 年内，公司成本优势仍将持续。
三维通信：1）重组和3G 的启动将加大网优覆盖的投资比重，尤其对电信和新联通而言，网络优化将成为其建网过程中的重中之重。2）公司核心竞争力源于领先于同行的研发实力。网优覆盖产品更新换代快，只有持续创新能力强，才能及时推出新产品，以紧跟市场，保证盈利水平。3）“设备+服务”的打包销售模式能够有效地抵御设备价格下降的风险。从行业情况看，服务占网优设备销售的比重已经上升到接近40%。4）公司目前市场份额仅4%~5%，申银万国认为其未来3 年将获得快速成长，成长路径为“行业增长+份额提升”。
中天科技：1）08 年主业增长主要依靠光纤和射频电缆业务。预计08 年光纤产能扩充幅度约20%，并且技术改造之后，毛利率也有明显提升；射频电缆产能预计08 年将有翻番增长，且需求饱满，移动08 年招标量同比增长100%以上。2）海缆接头盒已经通过UJ 认证，预计11 月完成海缆产品认证，从而公司海缆将可进入国际深海领域。申银万国预计，海缆将成为09 年新的盈利增长点。
申银万国最后表示，虽然上半年电信固定资产投资同比增速低于07 年同期，但是这并不妨碍部分公司进入08年以来的快速成长。主要原因有二：1）海外新兴市场投资需求依然旺盛，国内企业相对国际巨头成本优势明显，海外收入增长依然强劲；2）具备核心竞争力的二线公司依靠市场份额提升获得高于行业平均的增速，开始向第一梯队迈进。
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申银万国：维持中信证券“增持”评级
申银万国7月21日发布投资报告，维持中信证券（600030.sh）(主力建仓数据，，)“增持”评级。
中信证券7月20日晚上发布中期业绩快报，上半年实现营业收入109.13 亿元，同比增长2.57%。实现利润总额65.25亿元，同比降低5.74%，净利润47.69 亿元，同比增长13.33%（折合EPS 0.72 元），二季度业绩的环比下降幅度为11%。此次业绩快报超出申万先前对公司中报业绩的预期（净利润40.75 亿元、EPS0.62 元）。
申银万国认为，中信证券中期业绩超预期增长主要来源于三个方面的原因：首先，南航权证最终的注销价格低于预期，申万估算中信注销29.7 亿份权证的综合成本在13.5 亿元左右，折合每份0.45 元左右，较先前0.55 元的预期低18%；其次，二季度末中信+华夏基金合计资产管理规模为2126 亿元，因此申银万国估算上半年公司基金管理费收入为15.26 亿元（管理费率加权为1.13%），高于先前预期的14.28 亿元；再次是管理费用计提比例的降低，由于中报未披露，申银万国暂时仍无法衡量该因素的实际影响程度。
中信证券中期业绩超预期增长再次证实了申银万国关于公司盈余管理能力突出的判断：申万在2008 年券商股一季报前瞻中曾经提出，券商股业绩分化的趋势已然形成，从一季报和最近公布的券商股中期业绩快报来看，中小券商已经出现了业绩同比和环比大幅下滑，而中信和海通证券等于去年完成股权融资的大型券商则在业绩方面显示出较好的“抗跌性”。尽管如此，由于大盘新股发行停顿、交易量持续萎缩，且公司的直投、产业基金等业务在短期内尚难有实质性业绩贡献，因此如果下半年创新业务不及时推出，公司全年业绩也不容乐观。
关注8 月限售股解禁对中信证券股价的影响：今年8 月15 日，中信集团持有的公司9.87 亿股的股改限售股将上市，本次流通股本占公司已流通股本的17.68%、占公司总股本的14.89%，占中信集团持有公司股份总量的63%。鉴于中信集团目前对中信证券的持股比例仅为23.67%（2007 年报），申银万国认为本次解禁对公司股价的影响应相对有限。
中信证券通过拓展新型买方业务、扩大国际业务、加强与中信集团内部其它金融机构合作等方式，力图降低周期性，不过这些业务形成实质性贡献尚需假以时日，从美国投行转型的经验观察，“转型阵痛期“也是不可避免的。因此，在A 股市场持续下跌趋势得到真正扭转之前，申银万国表示，没有理由调升公司的投资评级，但鉴于未来创新业务的推开对券商股或将形成短期刺激，申万仍维持全年盈利预测和“增持”的投资评级。在2008、2009 年日均成交额分别为1350 亿元和1423 亿元的假设下，申银万国预期公司08、09 年EPS 分别为1.36 元和1.66 元，并将根据公司中报披露的信息对盈利预测进行进一步调整。
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申银万国：上调中环股份评级至“买入”，维持目标价14.06 元
申银万国7月21日发布投资报告，上调中环股份（002129.sz）(主力建仓数据，，)评级至“买入”，维持目标价位14.06 元。
中环股份19日公告，与展丰能源（PFGY.OB）签订重大销售合同：2009 年至2013 将向其提供单晶硅片1275 万片、1715 万片、1720 万片、1726 万片和1735 万片，总价额24.49 亿元。
结合前期与江苏顺大签订的重大长期采购合同分析，中环股份单晶业务的高成长已被双向锁定：1）09 年销售1275万片，相当于212 吨左右的直拉单晶，从顺大采购360 吨多晶硅，基本满足该产能（转换效率为70-80%），而公司07 年直拉产量也不过61 吨左右；2）公司销售价格平均为30 元/片，1800 元/kg，而前期的多晶硅采购价为728 元/kg（订单中，价格是逐年下移的，上述价格为推算而得），价位合理，基本保障了公司现有的毛利率水平。
市场一直担心未来多晶硅扩产过快，将带来整体硅材料价格的大幅下滑，但展丰能源愿意签订5 年的长单合同（价格虽未完全锁定，但可浮动范围收窄），似乎说明了：1）硅太阳能市场的需求非常旺盛，快过供给的速度；2）业界并不看好许多多晶硅新厂所谓的扩产计划，所以扩张速度并没有市场预期的快。
合同的美中不足在于展丰能源为一个快速发展的小公司，07 年收入不过800 万美元（今年一季度就已达到1300万美元）, 总资产为2300 万美元。所以，该合同能否顺利实施要依托展丰能源的顺利发展。
综合而言，该销售合同进一步降低了中环股份在硅材料业务的投资风险。因为在前期对采购合同的点评报告中，申银万国已对直拉单晶的扩张做了充分预期，所以并不上调盈利预测，维持08-10 年EPS 为0.43（包含0.06 元的一次性收益），0.62 和0.81 的判断。维持目标价位14.06 元，相当于08 年38x，09 年23x 的PE。因为当前价格距目标价已有40%的上涨空间，所以上调评级至“买入”。
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申银万国：维持博瑞传播“买入”评级，6个月目标价18.5 元
申银万国7月21日发布投资报告，维持博瑞传播（600880.sh）(主力建仓数据，，)“买入”评级，6 个月目标价18.5 元。
博瑞传播08 年上半年实现营业收入3.57 亿元(酒楼业务不再进入合并报表，但不影响业绩)，营业成本1.83 亿元，分别同比同口径增长16.7%和28.4%，实现属于母公司股东净利润9629亿元（同比上升49.1%），EPS 为0.26 元，扣除非经常性损益EPS 为0.24 元（同比上升70%），与申万中报前瞻报告中的预测完全一致，也基本符合市场预期。
申银万国表示，博瑞传播主业持续增长，对公司受地震及四川经济影响的过度担心已无必要。公司印务，广告和发行业务收入同比增长分别为18%，12%和13%，公司上半年EBIT(剔除投资收益和期权费用影响) 同比增长11.5%，依然保持平稳增长。对比07 年中报各业务的同比增长（07 年上半年印务，广告和发行收入同比增长分别为2%，40%和14%），也支持了申万认为印务和发行业务几乎没有受地震影响的观点。不考虑户外广告情况，07 年上半年广告增长在20%左右（08 年上半年12%），申银万国认为，地震对公司广告业务带来了部分负面作用（如地震期间广告停止刊登）
博瑞传播净利润增长幅度高于收入增长幅度的主要原因在于所得税大幅度下降。公司印务分公司获得西部大开发所得税减按15%缴纳的优惠政策，该政策适用07 年，07 年所得税返还预计增加08 年EPS 0.04 元，申银万国分析判断08-10年公司继续享受所得税优惠的可能性很大。
博瑞传播毛利率下降不改公司未来业绩的高增长趋势。08 年上半年公司毛利率从53.4%下降到48.7%，其中印务毛利率下降3.4 个百分点，广告毛利率下降5.4 个百分点，发行毛利率下降7.4 个百分点。印务毛利率下降主要原因是人工成本和油墨成本上升，申银万国预测，后续随着商印业务投产或日报晚报业务进入，规模效应将引起管理费用和销售费用下降，净利润率将维持在17%左右。同样，广告毛利率下降是因为户外广告业务毛利率（50%左右）低于当前公司广告业务毛利率（80%左右），但户外广告的高速增长将增加整个广告业务利润的增长（08年预计增长40%以上）。发行业务毛利率下降的主要原因在于人工成本的上升，但08 年下半年投递协议修改后，报纸发行业务的毛利率将显著上升（申万计算得到将比07 年提高近8 个百分点）。申银万国认为，未来公司毛利率将会略微降低，但公司的业绩将会继续保持快速增长。
博瑞传播新签署发行投递协议大幅提升公司业绩。公司公告与成都商报社签署新的投递发行协议，从2007 年7 月2日起，每份订阅报投递费用0.515 元，每份零售报投递费用0.58 元（原来与商报社每份报纸投递费用大约0.3元左右），上调幅度78%。公告符合预期，但时间点早于申银万国的判断。申万预计此举将为公司08 年新增2300 万投递收入和1700 万净利润，增加08 年EPS 0.05 元（增幅10%左右）。
博瑞传播户外广告继续推进，未来还将陆续获得新户外广告资源。公司公告上半年公司户外广告资源的投资情况，除市场已知的机场高速收费站8 块广告大牌，火车站3 块广告大牌外，公司还获得成渝、成灌和成雅高速上20 个广告立柱（预计09 年全年能带来300 万收入，60 万净利润）。同时，董事会在原有4000 万基础上追加3000 万额度，授权公司管理层继续拓展户外广告项目，申银万国认为，今年公司陆续还会获得新的户外广告资源。市场对公司户外业务战略已经有充分预期，但公司推进力度之大还是超出市场预期，申万测算得到，09 年公司户外广告收入可能达到1.4 亿，比08 年增长60%左右（我们预计08 年户外广告收入8000 万以上），将有效抵消后奥运效应对公司业绩的不利影响(申万预测，09 年公司净利润依然会保持20%以上增长)。
博瑞传播投资收益依然为正，符合申万的判断。申万在中报前瞻报告中提及，公司持有的国金证券股票08 年上半年已经解禁可以出售，从中报披露数据看，公司减持了70 万股国金证券（投资收益3000 多万），扣抵公允价值变动损失后依然有1000 万投资收益贡献，申银万国预计08 年全年公司的投资收益依然会增加公司业绩。
申银万国预计，08 年博瑞传播业绩仍然有超预期的可能，包括新户外广告资源获得，成都商报版面数增加（因为奥运几乎是确定的）和日报晚报可能进入上市公司。考虑投递协议变化和07 年所得税退返，申银万国上调08-10 年EPS，分别为0.55 元，0.68 和0.76 元（上调幅度分别为12%，13%和15%），对应08-10 年PE 分别为23 倍，19 倍和17 倍。当前传媒行业平均PE 在33 倍，公司的盈利能力和增长速度远高于行业平均水平，当前股价已经非常有吸引力（FCFF 估值结果18.5 元），维持“买入”评级，6 个月目标价18.5 元，建议现价积极买入。