救市牌迭出 后市阴晴难定

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    【编者注】周一A股市场将迎来10月的首个交易日。消息面上有5日晚管理层再出一张救市牌，启动融资融券试点；基本面看，在外部需求放缓和国内经济周期调整的综合影响下，三季度经济向下调整的压力必然有所增加。中投证券认为，在市场估值继续上扬后，预计大股东的增持效应会因大小非解禁减持数量的增加而下降。这一切增加了后市的不确定性。

    ＝＝＝本文导读：＝＝＝

　　救市继续：融资融券东风吹出千亿级增量资金

　　三季业绩：上市公司三季报披露在即 预告公司“喜忧参半”

　　大盘研判：救市触发短期反弹 长期反转看基本面


    救市牌迭出 后市阴晴难定

　　今日A股市场将迎来10月的首个交易日，虽然昨晚管理层再出一张救市牌，启动融资融券试点，但考虑历史上的井喷行情多以短命结束，且外围金融市场动荡尚未平息，令沪深两市今日的走势显得扑朔迷离起来。历年数据显示，近7年来，十一长假后的第一个交易日，上证指数涨跌比为3：4。

　　三季报数据隐忧

　　在国泰君安看来，从上证指数1802点的低点算起，大盘已经上涨近30%，一系列针对资本市场的政策已经有效催暖市场。大股东不断公告在二级市场增持股票，加上融资融券、房地产调控政策可能松动等消息，以及对管理层后续的进一步利好政策的期待，这些都有力地刺激了资金做多的信心。

　　不过，政府“救经济”政策虽然能够使经济软着陆，但三四季度的GDP增速仍将下行，经济见底可能要在2009年第一、二季度。经济趋势下行和大小非问题将制约市场反弹高度。

　　此外，无论是美国股市还是A股市场，都将在10月进入三季报的披露期，这显然将使得市场的不确定因素明显增加。一方面，美国企业仍然深陷华尔街金融风暴的漩涡中，在三季报披露过程中会不会再度出现巨额亏损的企业仍是未知；另一方面，国内宏观经济下行趋势已经确立，在外部需求放缓和国内经济周期调整的综合影响下，三季度经济向下调整的压力必然有所增加。

　　“其实，由于国内外经济环境的变化，上市公司下半年业绩增速将进一步放缓的预期在业界早已基本形成共识。”上海证券分析师蔡钧毅称，自今年5月份CPI与PPI出现倒挂以来，两者的“剪刀差”在不断扩大，企业成本上升的压力无法传导给最终消费者，中下游企业的利润空间受到严重挤压。

　　“增持”伴随“解禁”

　　纵观本轮A股市场“畅快淋漓”的大调整，限售股解禁的抛压一直被称为核心问题，而统计数据显示，10月A股市场限售股解禁公司数量多于9月，金额更是环比增加六成，且单日解禁、单价公司解禁额度也明显加大。值得注意的是，中国石化(600028)10月10日430.91亿元的解禁额度将占10月解禁额度的50.22%，但幸好拥有者是第一大股东中国石油(601857)化工集团公司。

　　据WIND资讯统计显示，10月份股改限售股的解禁额度为794亿元，比9月份增加669亿元，增加幅度为535.20％，为9月份的6倍多。另据统计，2008年上半年大小非解禁的市值为2.9万亿元，下半年仍有1.7万亿元。

　　此外，中投证券认为，在市场估值继续上扬后，预计大股东的增持效应会因大小非解禁减持数量的增加而下降。

　　沪指历年国庆后首个交易日走势

　　2001年 节后首个交易日下跌2.17%，随后连续下跌。

　　2002年 节后首个交易日下跌1.18%，随后继续调整。

　　2003年 节后首个交易日上涨0.33%，随后走出一波跨年度弹升行情。

　　2004年 节后首个交易日上涨1.89%，随后再陷调整。

　　2005年 节后首个交易日下跌1.44%，随后出现跨年度牛市。

　　2006年 节后首个交易日上涨1.88%，随后持续上扬。

　　2007年 节后首个交易日上涨2.53%，报收5692.75点，10月18日上摸6124点，随后一路调整至今。（东方早报 葛佳）

　　融资融券东风吹出千亿级增量资金

　　业内人士乐观估计，如果每一只股票能有10%用于抵押融资，等于体系内循环资金多生出10%，按9月底沪深两市日平均流通市值约5万亿元计算，可给市场带来5000亿元的增量资金。悲观点估计，银河证券研究员指出，截至今年6月末，全部券商净资本约3000多亿元，如果其中一半可用于融资业务，将可为市场带来1500亿元左右的资金。

　　而无论最终数字是多少，券商板块及大蓝筹都将是最大受益群体。

　　据上交所负责融资融券业务的副总经理刘啸东之前的表述，融资融券标的股首选上证50公司。

　　东海证券判断，根据融资融券交易试点实施细则标准，标的证券必须是基本面优良的大盘蓝筹股，具备高流动性，不存在被操纵的迹象，主要应产生于沪深300成分股之中。在当前市场估值合理的背景下，短期对标的股票的影响较为中性，“而对在上证50中占多数席位的银行板块而言，将产生一定的有利影响。”

　　此外，有分析人士指出，由于融券融券业务开展后将引入做空机制，虽然短期内对绩差股的直接影响较小，但由于投资者预期市场投资偏好和风格将会发生变化，因此融资融券推出前后可能会对绩差股形成一定的负面影响。

　　上海证券分析师蔡钧毅指出，开展融资融券业务将使获得这一资格的券商增加一种新颖的业务模式和盈利渠道，“不过业务开展初期相应业务规模不会很大，对券商利润的贡献有限。但开展融资融券业务有利于相应券商的品牌提升，也有利于其吸引增量资金开户，增加经纪业务交易量。”蔡钧毅进一步判断，对于其他没有获得业务资格的券商，长期看他们仍将面临客户资源流失的压力。

　　“不论最终出台正式规定时对净资本的要求如何，净资本较大的创新类券商将最有可能成为试点券商，相应的上市券商有中信证券(600030)、海通证券(600837)、国元证券(000728)。”东海证券称。

　　而根据海通证券研究所预测，融资融券推出后，融资融券规模占净资本的比例可达到30％；2009年的短期借贷年化利率约为8％，由此可以测算出证券业在2009年的融资融券利差收入约66.03亿元。在假设条件相同的情况下，龙头券商中信证券(600030)在2009年的融资融券利差收入约11.75亿元。

　　海通证券特别提到一点，“大小非”解禁后有相当多的解冻股权需要市值管理，而之前这部分券商托管资产未能给券商带来收益，融资融券推出后，这部分托管股权可以实现融券借贷，从而增加券商的市值管理收益。（东方早报 葛佳）

　　上市公司三季报披露在即 预告公司“喜忧参半”

　　上市公司2008年三季报披露大幕本周将正式拉开，沪深两市1600余家上市公司前三季度的业绩状况也将在未来一个月内陆续揭晓。在此背景下，三季度业绩预告工作日前也进入“最后冲刺”阶段。

　　本报统计数据显示，截至10月5日，沪深两市共有608家上市公司预告其前三季度业绩状况。有323家公司因业绩改善或提高而“报喜”，其中191家预增、92家略增、40家扭亏；而在239家因业绩下滑或亏损“报忧”公司中，则有60家预减、42家略减、60家续亏、77家首亏。此外，另有46家上市公司不能确定前三季度的公司业绩。

　　从上述业绩预告中可以看到，53.13%报喜比例意味着上述上市公司三季度整体业绩已呈现“喜忧参半”的迹象。不过，有分析人士表示，目前披露业绩预告的大多为行业内中小企业，其业绩受外界因素影响波动较大，而业绩一向优良的多数大盘蓝筹公司却并未预告相关业绩，由此看来，上市公司未来整体业绩较当前预告状况或将更乐观一些。

　　此外，由于深交所对中小板公司业绩做出了硬性披露规定，这使得46家业绩不确定的公司中绝大部分为中小板公司。

　　净利润增长方面，在323家“报喜”公司中，预计今年前三季度业绩比去年同期增幅大于500%的公司共有13家，其中多达10家公司将其业绩预增归因于主营业务收入的增长。以新湖创业(600840)为例，由于“上海新湖明珠城项目”的房产销售并交付业主的数量及毛利率均比上年同期增加，公司预计前三季度净利润比上年同期同比增加2500%至2900%。但值得注意的是，上述13家公司中仅有盘江股份(600395)一家去年每股收益达到0.1元以上，可见，大部分公司前三季业绩之所以取得大幅度增长，其原因则在于其2007年同期净利润基数较低。

　　在行业方面，承载着上半年的高速增长态势，煤炭、钢铁行业整体业绩在今年前三季仍将维持惯性增长。已发布业绩预告的13家煤炭公司均预计前三季度业绩将实现高增长，盘江股份(600395)、兖州煤业(600188)等10家公司的业绩预增幅度较去年同期更是超过了100%。钢铁行业，尽管宝钢股份(600019)等大盘蓝筹企业并未进行业绩预告，但行业内中小型企业“喜报连连”，八一钢铁(600581)、三钢闽光(002110)等发布预告的3家钢企均预计业绩将大幅增长。纵观这两个行业的上市公司，产品销量的增加以及售价的上涨是其业绩预增的主因。

　　煤炭价格的上涨“喜了”煤炭行业，却“苦了”与其息息相关的电力行业。统计显示，包括华能国际(600011)、华电国际(600027)在内的17家电力公司均因煤价上涨而预计今年前三季度业绩将出现亏损。

　　与此同时，房地产、电子以及纺织行业则出现了业绩分化现象。在28家发布业绩预告的房地产公司中，有11家因业绩下滑而报忧。此外，电子、纺织行业中也有约半数公司预计业绩下滑。（上海证券报 徐锐）

　　救市触发短期反弹 长期反转看基本面

　　近期的救市措施主要是稳定市场信心，并不是刺激经济的措施。美国百年不遇的信贷危机正在日益影响全球的金融市场，其对全球经济乃至中国外需的影响目前还难以估计。对中国而言，外部环境的持续恶化，国内房价下跌之势已经确立，以房地产投资为代表的内需面临着进一步放缓的风险。宝钢连续下调10、11月份钢材报价的消息，进一步验证了国内需求的下行。目前的市场处于超跌状态，市场认为虽然坏消息可能还没有结束，但是A股的这种过度下跌在短期内将会通过反弹得以纠正（南方），反弹高度和持续时间取决于增量资金流入速度和后续政府对于保持经济增长所采取的货币政策及财政政策。与此同时，外围全球经济环境对中国经济的影响也无法忽视（上投摩根）。

　　美国大周期调整一般经过2年的时间（指的是GDP从顶部回落到底部企稳、复苏的最短时间），本次调整，由于由房地产主导，调整时间应该至少不少于历史平均调整时间长度，即2年，这样看，调整从2007年中期开始，到2009年中期基本可以结束，并有望看见复苏（宝盈基金）。本轮金融危机的问题已经不仅仅是次贷本身，而是房地产泡沫的破裂以及过去几年美国金融机构普遍采用的高杠杆率。当前剧烈去杠杆化（deleveraging）的过程给主要的金融机构均带来了前所未有的压力。而在房价完成调整之前，美国金融系统的坏消息还将接踵而至，为美国以及全球金融市场继续带来波动（农银汇理）。目前情况下，除了估值基本处于底部区域外，企业盈利（就是经济增长情况）、股票供求关系和投资者信心均不利于股市持续上涨（富国）。反转要具备宏观经济景气回升、企业盈利增速加快、国际经济和市场企稳等多种条件，乐观估计也需要到明年中期以后（建信）。

　　虽然美国金融危机还未结束，未来对实体经济的影响还将逐步显现，但是我们也在刚过去的这个周末看见美国通过了大萧条以来最大力度的救市措施以解决金融机构坏账从而避免流动性枯竭（光大保德信）。由于各国央行和政府的及时干预和密切合作，本轮次贷问题引发的金融动荡正获得积极地救治，其对中国资本市场的破坏力可望低于原先的预期。国内股市受国际金融危机的拖累动荡加剧，然而，管理层的及时介入表明了其维持资本市场稳定健康发展的基本方针；加之目前通胀压力放缓， 货币政策开始松动，国内经济成长依然稳健，A股市场已经表现出较强的抗跌能力和安全边际（国投瑞银）。2001年后上证指数曾4次在1800点附近产生转折和反复，在此出台利好也显示出管理层调节市场的技能相当有艺术。本次是技术面与政策面的共振、国内救市与全球救市共鸣，市场难免强烈反应了（泰信）。

　　根据救市三大政策的内容，我们认为本次中级反弹的热点将集中在金融和央企两个领域（中海/国泰）。（上海证券报 冶小梅）