食品饮料：白酒行业业绩是亮点 中期策略报告

    食品饮料龙头公司近期市盈率变化情况分析：1）在2007年底沸腾时期，高端品与大众品的市盈率都达到了50倍的高位；2）第一轮调整后估值出现分化，大众品回落到30倍PE，而高端品回落到40倍PE，食品饮料板块的防御性特征主要表现在这一阶段，我们在二季度策略报告中做了分析；3）5月份市场有反弹，大众品略微反弹，高端品没有反弹；4）6月份的第二轮调整，大众品回到30倍PE，高端品则快速补跌到这一水平。5）近期市场有所反弹，在奥运题材支撑下，大众品表现优于高端品。

　　我们的中期策略报告完成在六月上旬，看法是仍以高端品为主，但当时推荐态度有所保留，主要是考虑到市场上对高端需求萎缩有较强预期、三季度又值高端品市场的销售淡季，于是我们建议三季度关注大众品中奥运会题材个股，随后推出了青岛啤酒的调研报告，该分析得到近期市场的验证。

　　我们认为，高端品在业绩的成长性、稳定性上都优于大众品，二者PE定位相同情况下，未来还是应该优选高端品，时机选择应该还是以四季度高端品销售旺季为宜。高端品的核心品种：贵州茅台、张裕、泸州老窖可以期待“中报行情”，不过我们认为四季度旺季消费情况才能真正扭转大众对高端品行业的不利预期。

　　茅台酒销售情况调研：深圳、北京等地经销商都认为还处于紧俏之中，曾有媒体采访上海经销商说需求有下降，但14号我们与上海烟糖集团葛总交流，这位上海最大的酒类经销商还是认为茅台、五粮液需求很旺。要知道上海是茅台酒最薄弱市场，茅台虽因产量不足而被迫减少别处经销商的供应，但都还要保证上海市场的货源，在这种情况下供求关系仍能紧张，说明市场没有问题。

　　本期关注事件：泸州老窖提价60元，国家工商行政管理总局商标评审委员会裁定“解百纳”商标所有权归属张裕，英博收购A-B。

　　1-5月份，白酒行业业绩大增，葡萄酒行业继续保持快速增长，乳业、屠宰行业原料成本略微下调，啤酒行业遭遇凉夏，表现不佳。

    白酒行业今年分省利润增长数据都不错。啤酒行业今年广东、北京、福建的数据都不理想，其中广东的金威、珠江表现不佳，青啤广东情况不详，北京因为燕京表现依旧不俗，可推断出青啤的五星、三环两厂表现不佳，福建今年雪津的增势放缓。黄酒行业上海数据没有变化，说明第一食品今年黄酒业绩增长还只能来自合并“和酒”业务，以及所得税率的降低。

    今年1-5月份进口原装、散装葡萄酒占我国葡萄酒产量的6.2%与15%，较去年同期的6.8%和26.5%都下降了，主要还是今年我国葡萄酒产量增速高得离谱，正常的话，我们认为原装葡萄酒占国产比重今年应该上升到9%。有关方面统计，在商超渠道，进口酒已占到30%的比重。

　　1-5月份进口原装葡萄酒仍然增长较快。根据海关数据，我国今年1-5月份进口原装葡萄酒2.3万吨，同比增长55.5%，均价4818美元/吨，同比增长15.9%；进口散装葡萄酒5.6万吨，同比下滑2.9%，均价768美元/吨，同比上涨46.4%。

    根据海关数据，我国08年1-5月份进口奶粉4.22万吨，同比下降12%，均价4351美元/吨，同比增长72%；其中5月份进口奶粉量同比减少59%，均价同比增长66%。5月份的异动，有可能与进口关税下调有关，因为从6月1日开始，进口奶粉关税下调到5%。目前关税所占奶粉价格体系比重总体已偏小，是否关税原因需要再观察一个月。

　　4月1日，美赞臣、多美滋、雀巢、惠氏等进口品牌奶粉开始全面涨价，涉及近百种产品，涨幅在5%～30%。北京、上海、广州等城市一些超市出现了消费者抢购“洋奶粉”的现象，甚至出现断货。7月9日，国产品牌圣元奶粉在全国范围上调产品价格，平均涨幅为10%，如圣元等国产品牌奶粉的中高端产品，其原材料60%依靠进口。

　　婴幼儿奶粉业务不是成本推动型的，而是需求拉动型的，是外资品牌涨价在先，为国产品牌涨价留出空间，可以关注国产奶粉龙头公司－伊利股份在该业务上的进展。

    今年5月，仔猪、活猪、猪肉价格都小幅回落，分别为36.43元/公斤、16.04元/公斤、24.86元/公斤，6月份持续回落，由于仔猪价格还维持高位，玉米、豆粕等饲料原料价格持续上升，养猪业已进入亏损。我们于业内率先发布这一惊人消息。