制铝行业：原铝企业微利生存

    原铝处于供过于求状态，铝价一直以来是成本推动型。简单的计算一下原铝的成本，在成本的成本构成中80%来自于氧化铝和电力，氧化铝价格按目前中铝氧化铝价格3200元计算，电价按0.43计算，两者合计构成的成本已经达到12650元左右，再加上人工成本和机器折旧，已经接近16000元。因此，铝价已经很接近成本，铝企微利生存。

    今年的中报显示，在铝板块（SW铝Ⅲ）10家上市公司当中，归属母公司股东净利润只有焦作万方、新疆众和同比增长，而铝板块的龙头公司中国铝业同比减少65.5%，同比减少幅度最大的为金马集团，减少幅度为-187%。而且焦作万方的电解铝板块毛利在下滑，其营利同比增长的原因是销售量增长，而且受益所得税由去年的33%下调至今年的25%。而新疆众和电解铝板块同样毛利下滑，净利的同比增长主要是受益于公司电极箔业务收入增长。

    原铝的供过于求状态还就要沿续下去，中国对铝合金加征15%出口关税后造成的供应的增加，在建产能年内的投产引起的供应的增加，同时又面对的经济增长速度放缓所带来的需求的减少，这使铝的价格走势上行压力很大。同时，成本价格上涨。铝企的利润空间受到明显挤压，铝行业发展前景不容乐观。我们维持铝行业“中性”的投资评级。

    投资风险：宏观经济增速放缓超预期；铝行业的周期性风险；A股市场系统风险。