摩根报告背后：或有更大救市案出台

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    【编者注】摩根大通首席经济学家龚方雄的一份报告引发了A股周三疯狂井喷，但周四又疲弱不振。国内众多专家质疑了摩根报告的可信度，而另一家知名国际投行美林证券周四表示，这份具有瑕疵的报告让人困惑，不过完全可以预期，政府将采取更多积极的财政措施以防止经济下滑。

    会诊小摩报告：救市案或更大

　　摩根大通日前的一份研究报告，引发A股“井喷”，该报告日前引起业内广泛讨论。

　　昨日A股市场疲态尽显，证明了前日的行情完全是“一份报告引发的飙涨”（详见早报8月20日B12版《摩根大通：中国政府正考虑出台千亿级别经济刺激方案》）。而围绕这份备受关注的报告，另一家知名国际投行美林证券昨日表示，这份具有瑕疵的报告让人困惑，不过完全可以预期，政府将采取更多积极的财政措施以防止经济下滑。

　　花旗银行宏观经济分析师彭程则指出，部分外资投行的经济学家作为政府智囊提出建议并不让人意外，也极有可能确有其事，“但就该报告而言，其中的所有建议都缺乏时间概念，这无疑是一个‘硬伤’。”

　　争议：

　　报告缺乏明确时间点

　　从昨日市场人士对摩根大通（业内俗称“小摩”）报告的解读来看，对报告提出质疑者不乏其人。有媒体援引知名经济学家左小蕾的话指出，摩根大通的报告是瞎说。

　　“综观整份报告，所有的建议都缺乏一个明确的时间点，这加剧了人们的困惑。”彭程在提及摩根大通的报告时如是说。

　　彭程坦承，作为政府的智囊团，经济学家给政府提出建议并无稀奇之处，但就该报告而言，太多的建议被放在了一起，无疑影响了其可信度。

　　但该报告恐怕也未必全是空穴来风。早报记者发现，报告中曾提及，“政策制定者正研究政府智囊团给出的一系列建议，包括将（外汇储备）资金用于投资国内的基建工程及社会事业，并以此促进消费。”

　　显见的事实是，本月初，具有官方背景的国家信息中心经济预测部课题组也曾发布报告提出，在消费内需和外需不足的情况下，国家可以提前“做好一批有利于经济长远发展、有利于节能减排、有利于改善民生的重大项目的前期准备工作”。

　　而小摩报告的撰写者、摩根大通首席中国经济学家龚方雄本人昨日就该报告回应有关媒体时表示，他在报告中重点阐述了外汇储备的问题，并引用了内地经济学者的观点，认为政府应该把出售美元资产所获的资金用于内地，投资于基建工程及社会事业以刺激消费；同时也可将这些钱用于建立一个市场平准基金，以维持A股的稳定。

　　耐人寻味的是，在摩根大通的报告出台第二天，不少分析师接受媒体采访时都指出，报告具有相当的可信度，“因为外资投行对国内政策的敏感度和把握能力确实比较强，今年来曾多次准确预测一些重大政策出台时机。”

　　质疑：

　　外储买A股有“瑕疵”

　　在市场中引起轩然大波的，无疑是摩根大通的报告中关于“政府可能动用部分外汇储备资金用于设立一只基金以稳定股市”的表述。对此，美林证券在昨日的报告中提出了自己的质疑。

　　美林证券认为，动用外汇储备购买A股的建议具有非常明显的“瑕疵”，政府采用这一建议几无可能。

　　“决策层不太可能正在考虑这样的计划，政府深知，采用这样外汇储备购买A股，无异于向市场投放更多的流动性。”美林称。

　　事实上，市场上类似的观点并不在少数。

　　不过，在彭程看来，“关键还是得看政府采取什么样的途径来达到这个目的。”政府可能会采取当年设立中投公司的办法，间接地动用外汇储备入市，“动用外汇储备救市还是具有可行性的。”

　　值得一提的是，针对摩根大通的报告，有观点在质疑之余提出可由中投来完成“救市”使命。但美林指出，“当时费了那么大劲成立中投公司，就是为了让巨额外汇储备‘走出去’，决策层又怎么可能再把这笔钱投资国内？”

　　预期：

　　或有更庞大刺激方案

　　美林证券对摩根大通报告中提出的“2000亿-4000亿元的经济刺激方案”的说法也提出了质疑。

　　美林认为，只要计算下减税和财政转移支付，就可以轻易得出一个每年超过3000亿元的数字。而且，摩根大通的方案根本没有说明“2000亿元到4000亿元”这一数字是每年还是一次性的。此外，这一数字也远不如市场预期的大。

　　可见的事实是，央行于本月初对信贷政策微调了5%，就大致相当于1800亿元的规模了。

　　不过，美林证券在最后指出，由于当前市场对于经济的预期太过悲观，因此政府将出台更多促进经济发展的政策以阻止经济过快下滑，这一点完全可以预期。（东方早报 姚伟）

　　雷曼兄弟：中国政府将采取12项政策刺激经济

　　雷曼兄弟中国区高级经济学家孙明春预测，在接下来的几个星期到几个月的时间里，政府可能采取的政策选项多达12项。首先政府或将更进一步放松价格控制，包括燃料和电力零售价格的放松，这不仅会提高受价格限制影响企业的盈利能力，同时还会提高经济体制长期的运作效率。其次某些部门将享受进一步的出口退税政策。而信贷紧缩或将面临进一步的放松，但是孙明春指出，“放松将是有目的性的放松，以帮助特定行业的一些企业渡过难关。我认为在未来几个月中货币政策并不会出现大规模的放松，因为这将恶化市场对于通胀方面的担忧。”

　　除此以外，孙明春进一步预测说，管理层还可能宣布更多基础设施投资计划，包括四川地震、雪灾和洪涝灾害受灾区重建计划的详细方案。对于廉租房建设项目也可能公布细化的方案，而此举将带动房产的投资，提高低收入家庭的购房能力。此外目前5%的银行存款利息税可能会进一步减少，甚至取消。个人所得税或将进一步削减，以提高收入的税收起征线。在发展债券(资讯,行情)市场上，政府也可能出台更多的改革措施，批准更多的达标企业发行债券(资讯,行情)，以缓解其流动性紧缩的压力。面向农民和低收入家庭，则将出台更多的财政措施和补贴措施。在股票市场上，期待已久的股指期货交易或将出台，并放缓或冻结IPO和股票发行。此外目前0.1%的股票交易印花税可能会进一步下调，甚至完全取消。

　　对于此番预测，孙明春认为虽然这些措施对经济增长有利，但目前还很难把握上述手段的实施效果。雷曼兄弟认为，中国今年实际GDP增速将从去年的11.9%放缓至9.5%，明年更进一步放缓至8%，不过孙明春指出这一预测的前提假设是货币政策依然保持稳定以及温和的财政政策。一旦更为激进和全面的政策回应出现，将对于GDP增长的预测带来向上调整的风险。（每日经济新闻 马骏骎）

　　用外汇储备建立平准基金救市不可取

　　近日，摩根大通首席经济学家龚方雄发表报告，预测决策层正在考虑实施一揽子经济刺激方案，包括减税、价格放开、财政刺激和信贷放松等措施，其中最引人瞩目的是，可能出售部分外汇储备中的美元资产以建立平准基金来稳定股市(龚的报告中很 清晰地写着“Repatriate the money home”)。投资者似乎对此做出了迅速反应，上证指数随之大涨7.63%。尽管我们不能断定这一行情与该报告的关系，但这段时间投资者对政府救市的普遍期待是显而易见的。

　　然而，动用外汇储备建立平准基金来挽救股市的做法，是不可取的，它既不利于股市的长期健康发展，也将危及货币系统的稳定。现行的外汇储备制度，原本只是因为我们的面向可自由兑换货币和开发资本市场的改革没有完成而遗留的过渡性安排，也是人民币信誉充分建立之前保障货币稳定性的辅助措施，是有待改革的对象，而不是理想的长期制度。按现行的做法，我们的贸易顺差和资本净流入所结余的每一美元，都被我们的储备机制复制了两份，一份以人民币兑换给出口商或对内投资者，另一份以购买美国国债和主权投资基金等形式流回国际资本市场。

　　外流的外汇储备推高了国际市场的流动性，其中有些会辗转流回国内，但因为我们的资本市场没有完全开放，因而这一压力主要由美联储来消化。但如果动用外汇储备投资国内股市，情况便完全不同，上述被复制成两份的外汇结余全部流入国内，这跟直接印钞票没有区别。不久之前，货币当局还在想尽办法防控国际热钱，而动用外储于国内无异于自己直接制造热钱，与当前控制通胀的宏观政策完全背道而驰。

　　那么，假如不用外储而用财政盈余来建立平准基金，是否可取呢？答案也是否定的。平准是个虚幻的理想，所谓平准，就是通过低买高卖来平抑价格波动。问题是如何知道何为高何为低？如果这是可预知的，那就无须政府来平准，私人投资者自会踊跃投入。当然，政府比私人投资者更有能力通过操纵市场来预知高低，但这显然不是平准的初衷。更严重的是，平准基金一旦建立，便会成为股市的一个长期干预力量，投资者将唯其马首是瞻，这既有害于股市健康发展，也会为政府加上不必要的负担。一旦市场波动，广大股民更会把怨气撒到政府头上。

　　实际上，政策当局大可不必为市场的短期状况而担忧，当前的经济困境并非股市暴跌所致，相反，股市低迷一定程度上反映了投资者对经济前景的悲观预期。同时，股市低迷并非当前企业融资困难的原因，信贷紧缩的受害者主要是中小企业，他们原本就没有机会上市，而有能力在股市融资的企业虽然减少了IPO和增发，却成倍增加了公司债，他们的融资能力并未被明显削弱。总体上看，市场并不缺少货币，缺少的是末端的流动性，即货币难以流向最迫切需要它的中小企业和消费者，这是个制度性障碍，非短期刺激政策所能解决，需要长期制度建设和深化改革，最近的基层金融业开放是个良好的开端。

　　如果一定要救市，那么应该遵循两个原则:首先，不要让冒险者逃避他本应承担的风险，从而对政府救市造成习惯性依赖；其次，救助的目的应限于保护未卷入冒险行为的无辜的实体经济，让他们免受流动性过度紧缩的伤害。在当前税收收入高速增长的情况下，唯有大幅度减税是最简便易行、见效最快、风险最小的救市措施。（中国证券网）

　　李嘉诚：利用救市传言赚钱的人真是罪过

　　年届80岁的李嘉诚依然健谈，“我完全没有想过要退休哦，我天天打高尔夫球，都以Full Speed(全速)的态度工作，当我感到有点疲倦会休息一下，但是不会停止工作。”

　　8月21日，长江实业公布半年业绩，因为关联公司和记黄埔的利润贡献减少，上半年长实净利润120.2亿港元，比去年同期下降35%。不包括和记黄埔的利润贡献在内，长江实业在截至6月30日的6个月实现利润66.8亿港元，较上年同期的41.7亿港元增长60%。

　　公布业绩当天，李嘉诚与长子、长和系副主席李泽钜，和黄董事总经理霍建宁出席记者会，接受包括本报记者在内的媒体采访。

　　李嘉诚不仅大谈美国次按危机影响下宏观经济、A股与港股升跌、香港楼市前景，会后还颇有兴致地跟记者聊起奥运会。“我看过的东西比现场各位都多，看过抗日战争，我看过以前租界里的情况，所以看到奥运会开幕式，作为中国人，我感到激动兴奋。”

　　靠政府救市不切实际

　　《21世纪》：你怎么看目前香港股市的走势？你觉得还有下跌的空间？内地股市从去年的高位已经调整了很多，你又有什么看法？

　　李嘉诚：从现在到明年，无论如何，如果是抱着投机心态投入股市的，就要非常小心。如果是投资的人，就要花些时间研究经济。我说要很小心，这是肺腑之言。展望明年的经济，通胀加上次按危机，去年有些银行减值了50％，而今年还要继续减值。香港的经济一方面会受国际的影响，另一方面受内地股市和经济的影响。这两个因素是不可避免的，因为香港毕竟是小地方。

　　《21世纪》：内地的股市不稳，昨天也有一些报告透露，中央政府有可能动用4000亿的资金去救市。你觉得是否真的需要政府出手来拯救股市？

　　李嘉诚：第一，我本人没有听说过，但是昨天的报纸都报道了这个消息，所以昨天内地的股市上升了7％，香港的股市也上升了400点左右。昨天卖出股票的人就赚钱，而买入的人就亏了。那些利用这种消息在股市赚钱的人真是罪过。

　　其实股市要反映经济情况的才是正常的，股市有高有低，只要市场公平交易，投资者就得对自己的投资负责。我从去年就说，在股市要量力而为，尤其在这个时候。

　　当然如果是人为的操控股市，政府需要密切注意。但是如果靠政府来救市，是不切实际的。虽然传闻中政府要出资4000亿，你只要算一算内地的上海、深圳市场，和香港的股票市场的总值，其实4000亿并不多。

　　《21世纪》：你如何看待环球宏观的经济形势？

　　李嘉诚：在全世界范围来看，美国次按危机影响到欧洲，也影响到日本和韩国，亚洲很多国家也面对通货膨胀、信贷收缩、投资减少的问题，而香港和内地所受的影响是最小的，因为内地高达8％－10％的GDP增速，在全球来说是很高的。香港得益于内地的经济发展，背靠着一个GDP高增长的13亿人口的市场，不会像其他西方国家所受的影响那么大。

　　《21世纪》：有美国的分析师表示，美国将会有300家地区性银行，甚至几家大型的投资银行会倒闭，你如何看待？

　　李嘉诚：我喜欢研究这些问题。美国本土的银行，这一年以来其股票下跌70％－89％的不在少数。次按危机到今天还在持续发生，但我们会在香港和内地继续投资。

　　一边卖楼一边买地

　　《21世纪》：过去半年交投萎缩，你觉得下半年香港楼市的情况会怎样？

　　李嘉诚：楼市对香港经济的影响很大。不过香港地产商的负债不高，与以前发生的几次经济危机的情况不一样。而且香港可供应的土地很少，最近有些地产或者大厦拍卖，我们长实照样都会去投标。以长江实业来说，过去6个月的房产交易已经完成了全年的生意。

　　《21世纪》：你如何看待今年下半年以及明年香港楼市的走势，还有上升空间吗？

　　李嘉诚：关于楼市，我在业绩报告中已经讲得很清楚了。相对于去年下半年，今年上半年香港的物业交易有所放缓，但是整体价格仍然处于稳健水平，反映市场的需求持续稳固。鉴于目前的低息环境以及供楼负担较轻，预期今年下半年的楼市将维持稳定，而香港特区政府的供地政策也行之有效。

　　《21世纪》：你怎么看内地宏观调控之下的楼市前景？你们在全球的土地储备有多少？

　　李嘉诚：内地因为人口多，所以需求多，当然住宅的需求和经济的发展有密切关系，经济继续向好，楼市就会继续向好。我们在全世界的土地储备，我相信股东们不需要担心，因为我们的原则是一边卖楼，一边买地。如果以2到3年为周期，我们买进的土地储备是多于出售的楼房的。这是一条大的原则，无论在内地、香港还是其他国家地区都是这样。

　　小心选择收购机会

　　《21世纪》：集团以往出售资产比较多，而目前全球经济导致一些资产价格降低，是否有计划购买一些资产，投资的范围主要集中于哪些领域？

　　李嘉诚：我们有很多好的投资机会，我们的经营方针一向是在经济好的时候会留有余力，那么在经济形势不佳的时候发挥作用。原则上最好是和我们现有的物业有联系的资产，这是最理想的。选择在什么时候投资确实是个大问题，现在的经济环境下，有信贷危机，所以我们会很小心地选择，认为很有价值的、条件很好的才会考虑。

　　《21世纪》：你们是否有考虑收购金融资产，对于我们国家或内地公司收购国际的能源资产，你有什么看法？

　　李嘉诚：我们在金融资产的投资方面并不是太活跃，而在能源资产方面，除非能够找到另外一种能够代替石油的能源。对于我们国家来说，经济发展很快，石油替代产品对国家来说是好事，因为石油变成工业产品。(本报记者郑小伶对本文也有贡献)（21世纪经济报道 谭璐）