曹中铭：监管层对新股发行改革应有所作为

    目前的新股发行与股改前没有什么两样。同样是高市盈率发行，同样是占绝大部分的股份被锁定(与原先相比锁定时间稍短而已)，同样是带有“圈钱”的意味，亦同样是损害了二级市场投资者的利益。

　　如果说股改前发起人股东所持股份不能流通是因为有契约规定的话，那么新老划断后这一切都不存在了。但正是由于绝大部分的股份不能上市流通，才会导致新股发行价格的高企，才会有A股市场的发行市盈率比境外二级市场股票的市盈率还要高的奇观。

　　显然，股改之后至少在新股发行市盈率方面丝毫没有改变的迹象。中国人寿、中国远洋的超高发行市盈率表明，以锁定股份方式的新股发行，同样有利于上市公司大肆地圈钱。特别是去年行情火爆，新股发行的平均市盈率竟然高达29倍，一方面抬高了市场的投资成本，另一方面也无疑放大了整个市场的风险。

　　自去年以来股指的持续下跌，有次债危机等境外因素的影响，但恐怕更多的还是由于A股市场的原因在作怪。当大小非解禁后的大肆抛售已令市场无法承受，股指只有以下台阶的方式来寻求支撑了。

　　中登公司截止今年10月份关于股改限售股的数据显示，累计解禁股份1184.45亿股，大小非累计减持271.93亿股，占比22.96％。近23％的套现比例其实并不低，因为这几年并非大小非解禁的高峰期。2009年与2010年，更多的大小非与新老划断后的禁售股份将汹涌而来，也必将对市场造成更大的压力。

　　大小非因为持股成本低可以肆意抛售，即使股指重回千点，其亦可获取暴利。同理，以全流通模式发行的新股，其发起人股东所持股份的成本同样很低，同样能够获取暴利。但是，如果大小非与大小限纷纷套现，市场将不堪承受。

　　新股发行制度改革的目的，一方面在于减少高市盈率发行的情形发生，另外让更多的股份早日上市流通以平抑市场虚高的股价。供求矛盾决定股票价格，只有从这方面入手，才能从根本上解决发行价过高的弊端。不容回避的是，目前的新股发行虽然有全流通之名，但却无全流通之实。否则，就不应出现与股改前类似的情形发生。

　　事实上，股改大小非终究属于存量，而以全流通模式发行新股所产生的大小限却是增量。并且，随着更多大盘股的发行，此增量呈现出放大的趋势。由于锁定期满后，大小限就可以上市流通，客观上对市场形成的负面影响不言而喻。

　　新股发行改革的重点，主要在改变市场的供求关系，并以此来根除发行价格高企的现状。既然许多小限锁定期满后就可以流通，将对股价的压力后移，倒不如将压力提前释放(比如让其提前上市流通，或者与新股一起上市流通)。此举的益处在于，不仅能够抑制上市公司圈钱的冲动，更重要的是，能够导致新股发行价格的合理定位。

　　A股市场常常出现大起大落的格局，与发行价格过高不无关系。如果新股能够以合理的价格发行，投资者只需从上市公司每年的分红中就可以获取回报，当然也就没有必要以投机的方式来博取差价收益了。因此，合理的发行价格，有利于减少市场的非正常波动，当然也有利于市场的稳定。

　　A股市场要做大做强，要与境外市场接轨，不能只重形式，而撇开其中的实质。同样是以全流通的模式发行新股，为什么境外市场发行市盈率一般只有“可怜”的数倍，而A股却常常出现20倍以上的发行市盈率呢？既然国内企业在境外市场上市时能够以低市盈率发行，为什么这一特性不能“移植”到A股市场上？难道说一切都是“新兴加转轨”在使然？

　　近期诸多市场人士都在呼吁新股发行制度改革，笔者以为，监管层在这方面应该有所作为。