国泰君安：中国南车(601766)借力资本市场 南车发展加速

　　公司主要从事铁路机车、客车、货车、动车组、城轨地铁车辆及重要零部件的研发、制造、销售、修理和租赁，以及轨道交通装备专有技术延伸产业。以销售收入统计，是全球名列前茅、中国第一的轨道交通装备制造商和解决方案供应商。
　　
　　2007年公司销售收入达到274亿，综合毛利率达到15.09%。目前销售收入中，货车占比最高，其次是机车，城轨地铁车辆占比最低；毛利率水平比较，动车组毛利率最高，城轨地铁车辆毛利率最低。
　　
　　近三年高毛利产品的占比不断提升，使得综合毛利率不断上升；非传统业务的年复合增长率较高，是公司近三年增长的主要动力。
　　
　　随着能源开采和港口建设，公司路外市场取得了快速发展，2004-2007年年复合增长率达到49.7%；公司产品凭借性价比、交货期短等优势，海外市场也成功开拓，并且发展迅速，2005-2007年海外签约额年复合增长率达到51%左右。
　　
　　中国轨道交通行业处于高速发展阶段，铁路固定资产投资规模和铁路机车车辆采购规模近年来明显提升，城轨相比与其他发达国家起步晚，覆盖率低，未来开拓空间大。
　　
　　全球轨道交通装备行业2003-2005年年均市场容量在500亿欧元左右，预计从2006年到2015年整车的年均增长率约为1.5%至2.0%，修理服务的年均增长率约为2.0%至3.0%。
　　
　　公司与国外竞争对手相比，增长快；与国内竞争对手相比，市场份额大；公司劣势主要体现在自主研发能力不强，对引进的国外先进技术的消化吸收能力有待提高。
　　
　　公司风险因素主要体现在依赖铁道部，议价能力弱；以及未来市场竞争加剧，公司份额遭侵蚀的风险。
　　
　　预计公司2008-2010年EPS分别为0.121、0.155、0.198元。参考2008年以来上市新股的首发PE和国内外相关公司的估值水平，根据2007年的业绩和30-35倍的首发PE，询价区间为2.10－2.45元，根据2008年的预测业绩和25-30倍的PE，目标价在3.03－3.63元。