珠江啤酒IPO获批 外资扮演胜负手

  　华南地区啤酒巨头——珠江啤酒在苦等6年后，IPO梦想终于实现。

　　7月25日，证监会发审委公告，广东珠江啤酒股份有限公司首发申请获得通过。根据招股说明书，珠江啤酒本次计划发行不超过7000万股，募集资金约10.6亿元。

　　珠江啤酒IPO获批也意味着这家老牌行业龙头地域扩张的开始，而且其第二大股东比利时英博集团目前已启动对美国安海斯-布希公司(AB)集团的收购。事实上，这次珠啤能够成功上市，外资在其中扮演的角色举足轻重。

　　外资优惠即将终结

  　成立于2002年的珠江啤酒股份有限公司是由广州珠江啤酒集团有限公司（“珠啤集团”）与世界第一大的啤酒集团——比利时英博啤酒集团（“英博”）控制的英特布鲁国际等其他6家企业共同发起设立，公司设立时注册资本43636.26万元。当时，珠啤集团占股比例60%，英特布鲁国际占股24%。

　　据知情人透露，早在公司成立之初，珠江啤酒就有上市意向，但因为当时市场形势低迷以及之后恰逢股权分置改革，其上市计划只能被暂时搁浅。直到2006年4月，证监会起草并公布了《上市公司证券发行管理办法》，因股改而停滞一年的新股发行和再融资工作重新开启。

　　为减少大股东与公司之间的关联交易，扫清上市障碍，珠啤集团分两次将持有的与啤酒相关资产转让给珠江啤酒。2006年4月，经商务部批准，珠江啤酒向珠啤集团和英特布鲁国际定向增发3879万股，其中珠啤集团以商标评估作价出资，英特布鲁国际以现金出资。

　　2007年9月，第二次增资扩股，这一次珠啤集团以相关的经营性净资产出资，英特布鲁国际依然以现金出资。两次增资完成后，珠啤集团持股59.02%，英特布鲁国际持股28.56%，公司注册资本则增加为61016万元。而本次发行完成后，珠啤集团持股比例将降为52.94%，英特布鲁国际占股比例则为25.62%。

　　作为一家外资持股比例高于25％的外商投资股份有限公司，按照国家相关财税政策，珠江啤酒自2006年6月起开始享受外商投资企业“两免三减半”所得税优惠政策。具体来说，也就是2006年6月-12月、2007年免征企业所得税，2008年、2009年、2010年三年减半征收企业所得税。2011年起将恢复执行25%的企业所得税税率。

　　根据招股说明书第5页所述，2006年6月-12月、2007年度，公司因税收优惠政策而减免的企业所得税分别为5206万元、6245万元，分别占2006年度和2007年度净利润的30.05%、27.07%。

　　2008年起所得税减半征收，则减免金额初步估计为去年减免额的一半左右约3122万元，也就是说税收优惠政策对净利润的贡献将减少约3122万元。而到了2011年，这部分优惠将完全取消。对此，投资人不能不引起注意。

　　“现金流堪忧”

　　除所得税优惠三年后将取消外，理财一周记者还发现另几项可能影响这家准上市公司业绩的潜在财务风险。珠江啤酒招股说明书显示，截至2007年12月31日，公司应收账款净值为18947.94万元，而根据其财务报表，2005年、2006年珠啤的应收账款数额也一直较大。

　　此外，其招股书140页的合并资产负债表显示，2005年应收账款为22241万元，2006年应收账款为22066万元。2005年至2007年度应收账款净值占营业收入的比例分别为7.17%、6.53%、5.08%。某注册会计师告诉理财一周记者：“应收账款数额过大说明公司回款质量不佳。”不过，他认为拿应收账款单纯与净利润比较，意义不大，他建议记者关注同期的应付账款。而华泰证券食品饮料行业研究员张芸则认为：“虽然绝对金额偏大，但其占营业收入比例还属正常。”

　　再次翻开珠啤的资产负债表，记者发现，这家公司的应付账款数额远远大于其应收账款。2005年应付账款为46078万元，2006年应付账款为36209万元，2007年则为43304万元。对此，该会计师指出，销售款项无法收回导致其购买其他公司产品也不能及时付款，只能以应付账款形式入账，而其应付账款如果长期不兑现，存在被其他公司起诉的风险。华泰证券张芸则表示，“以应付账款形式购进所需产品，只是企业的一种经营模式而已。”

　　另外，记者发现作为企业最具有流动性的货币资金，珠江啤酒的状况也不尽如人意。2005年其货币资金为18498万元，2006年货币资金为22048万元，2007年货币资金为39253万元，都远远不及企业的同期应付账款。

　　而主要以定金形式存在的预收账款近三年也一直小于付给其他企业的预付账款。2005年预收账款1527万元，预付账款4909万元；2006年预收账款3346万元，预付账款13512万元；2007年预收账款4182万元，预付账款7595万元。

　　对以上几项财务数据，该会计师的评价是：预收账款小于预付账款，说明这家公司产品在市场上并不畅销，因此买家并不急于以定金的形式垫付。货币资金小于应付账款，则足以说明公司的现金流堪忧。应收账款长期居高不下，存在计提坏账的风险。而应付账款如长期不兑现，则存在被债权人诉诸法律的风险。

　　记者就以上疑问致电珠江啤酒证券部经理邓伟荣，邓经理告诉记者这块业务他并不熟悉，需要核实，并承诺稍晚时候给出解释。不过遗憾的是，记者一直未能等到回复。其后，理财一周记者致电其保荐人广州证券的陈志宏，陈则建议记者看招股书，“任何疑问招股说明书都有解释。”

　　外资推手

　　不过，这家华南地区的啤酒龙头企业也有其亮点所在。其第二大控股股东英特布鲁国际实际控制人为英博集团。这家总部位于比利时、全球最大的啤酒集团之前刚刚启动一笔业界瞩目的收购项目。2008年7月14日，英博集团和美国安海斯-布希公司(AB)，终于达成合并协议，英博以每股70美元收购AB，股本收购价合计将520亿美元。国内消费者熟知的百威啤酒即是AB公司的旗舰产品，青岛啤酒(600600)27%的股权以及哈尔滨啤酒100%的股权也都属于AB所有。

　　“新英博将控制整个沿海地区的布局。”著名啤酒营销专家崔自三指出。事实上，这次收购完成后，西北(青啤)、山东(青啤)、华南(珠江啤酒和青啤)以及东北（哈尔滨啤酒）等众多市场区域都将成为新英博的势力范围。

　　有着这样一家势力强大的外资集团做后盾，一直期待“走出去”的珠江啤酒此次借力资本市场，有望走出华南地区。华泰证券张芸告诉记者，“英博收购AB，对珠江啤酒来说肯定是好事情，至少有利于公司的地域扩张。”