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公司上半年延续了酒店物业实体扩张的战略，收购/自建了2家高星级酒店：1)以3亿元的代价收购了武汉凯旋门大酒店100%股权；2)投资兴建的北京世纪华天大酒店与6月28日开业经营。至此，公司全资拥有的自营高星级酒店开业家数达到5家。
华天之星业绩低于预期。“华天之星”经济型酒店上半年新开6家，开业总数达到15家。由于经济型酒店的竞争日益激烈以及新开店尚处于适应期，上半年华天之星实现收入1610万元，净利润为-528万元。
上半年公司酒店+地产项目进展良好。1)北京世纪华天酒店(000428)(主力建仓数据，，)式公寓实现销售收入4456万元，净利润1383万元，净利率高达31%。2)益阳华天置业子公司实现营业收入5681万元(其中房地产收入3435万元)，净利润1831万元，净利率达32%。由于酒店+地产的联动效应突出，且公司拿地成本很低，因此我们认为此种模式下，公司地产业务抗风险能力要较一般的地产公司强。
维持增持建议。目前来看“地产+酒店”战略实施效果还不错，但仍需关注地产项目的销售进度。考虑到下半年华天苑、星沙项目、北京酒店式公寓大部分将陆续结算，我们预测08年EPS为0.7元。09年预计进行的酒店+地产项目包括长春、湘潭等项目，09年EPS预计为0.84元。目前估值较低，我们维持增持评级。
关键字：国泰君安：华天酒店 酒店+地产模式效果良好