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公司公布2008年中报。1－6月份实现营业收入42.5亿元，同比增长314％；毛利率水平8.5％，较上年下降3.22％；净利润1.4亿元，同比增长154.5％；每股收益0.125元，基本符合预期。
公司收入大幅增长的原因在于业务结构变化。2008年2月份公司完成非公开增发，西飞集团将除特殊型号军机的总装、试飞之外的与飞机业务相关的资产注入上市公司。公司业务结构由零配件生产转变为飞机整机制造与销售、国外航空零配件转包生产和销售。业务范围增加带来公司上半年收入的大幅上升。
MA60交付低于预期导致净利润增幅低于收入增幅。从公司的业务分布来看，公司军机业务、国际转包收入基本符合预期。军机按节点完成生产交付，国际转包交付738架份，为年度计划的52％。但是MA60上半年只试飞交付9架，为年度计划22架的41％，MA60的毛利率水平高于军机和国际转包，所以MA60交付低于预期导致上半年毛利率低于预期。
下半年收入和利润高于上半年。军机交付和结算主要集中在年底、13架MA60将在下半年交付决定了下半年的收入和利润水平高于上半年。根据我们预测，下半年销售收入在51亿左右，高于上半年42亿的销售收入。
中期关注MA600和ARJ21，长期关注大飞机。报告期内公司新型涡桨支线飞机MA600总装下线。MA600对MA60的结构、航电设备、内饰等方面做了改进，更加经济、舒适，计划2011年交付客户。公司承担ARJ21加工件80％、整机35％左右的工作量，2009年ARJ21开始交付客户将带动公司收入增长。
盈利预测与估值。我们预测公司2008、2009、2010年收入分别为93亿、108亿和122亿元，每股收益0.40、0.49和0.58元，维持增持评级。
关键字：申银万国：西飞国际 下半年盈利高于上半年 增持