H股小涨跑赢港股大市 市场基调或将出现好转

　上周H股市场小幅上涨并跑赢港股大市，国企指数一周累计涨幅为0.99%，收至12545.22点。

　　石油石化、银行及部分钢铁类股份表现较好，航运及有色类股份却成为市场抛售的目标。上周国际市场油价持续走弱，令石油石化类股份获得喘息的机会，油价回落对于航运类股份本应成为一条好消息，但外资投行的看淡言论以及波罗的海指数不甚乐观的预期依然给此类股份的股价表现蒙上一层浓厚的阴影。

　　从盈利模式来看，原油价格的回落将给中石油（00857.HK）和中石化（00386.HK）带来提升盈利的好机会，因此这两只股份近期股价好转应在情理之中。对于近日波动的原油价格，已有机构看淡至每桶100美元之下，若油价最终出现如此之大的回落幅度，对于中石油和中石化而言，都将是最终迎来盈利拐点的绝佳时机。此外，近期市场消息称，中石化上半年将能获得高达逾300亿元的巨额财政补贴，公司方面虽然未能对此消息予以确认，但相信此消息也并非是空穴来风。联交所披露的权益资料来看，近日机构投资者对中石化颇为关注。H股市场上最大的外资基金摩根大通近期曾以每股平均价8.2港元，增持中石化4330.26万股H股，最新持股比例已经上升至11.18%。

    原油价格的回落引发市场对煤炭价格走势的担忧，上周中国神华（01088.HK）和中煤能源（01898.HK）分别累计下跌1.03%和1.00%，收至28.80港元和13.82港元，兖州煤业（01171.HK）则累计上涨4.01%至14.00港元。对行业的乐观和对股价的悲观同在，使得市场对煤炭股的观点陷入矛盾之中。不过，煤炭股的业绩却可在这种矛盾之中对此类股份的投资价值做出诠释，上周兖州煤业将中期净利预增幅度由之前的100%以上提高到220%以上；中煤能源披露的上半年净利润较上年同期增长59%至人民币42.2亿元，符合市场预期，且如果不包括持有中国远洋A股导致的减值，公司中期核心纯利增幅在一倍以上。

　　对于多数H股而言，将其股价表现低迷的原因归结于低迷的整体市场环境显然应该更加合适一些，而其基本面出现的些许负面因素只可作为市场减持相关股份的借口。H股市场整体氛围欠佳的原因则在很大程度上来自于市场对内地宏观经济层面的悲观预期。这种状况或许将在未来一段时间内逐渐改变：一方面，H股市场目前的股价水平仅相当于13倍左右的预期市盈率水平，偏低的估值状况已经较为充分地反映出宏观经济方面可能出现的风险；另一方面，近期政策面有明显的回暖迹象，预计短期内紧缩政策的力度不会加大，这也为股票市场的好转提供了较好的机会。

　　上周A+H股份的H/A比价指标最高达到0.642，再度刷新2007年3月份以来的新高。尽管这一指标数据距离0.78左右的历史高点尚有很大距离，但因市场条件已经大有不同，我们很难预期这一比价指标在未来一段时间内会上升至更高的水平。这种预期带来的结果之一将是，未来两地市场可能将联袂上行，而内地A股或将在上升的过程中跑赢H股。